2025 - Lima tema makroekonomi: ekonomi global dalam fase transisi

22 January 2025

Alex Grassino, Global Chief Economist 

Dominique Lapointe, CFA, Global Macro Strategist, Multi-Asset Solutions Team

Erica Camilleri, CFA, Senior Global Macro Analyst, Multi-Asset Solutions Team

Hugo Bélanger, Senior Global Macro Analyst, Multi-Asset Solutions Team

Tahun 2025 sedang membentuk menjadi tahun transisi. Dengan pemikiran tersebut, kami mengeksplorasi lima kekuatan utama yang kami percaya akan mendorong ekonomi dan pasar global tahun ini. Kembali ke halaman ini secara berkala untuk mendapatkan wawasan dan sumber daya tambahan yang tepat waktu untuk membantu Anda melewati tahun 2025.

Hanya illustrasi

1 Beragam dampak bagi pertumbuhan global

Di tingkat yang lebih luas, pertumbuhan global berada di persimpangan kebijakan moneter yang lebih longgar dan meningkatnya proteksionisme perdagangan

Amerika Serikat: tetap menjadi pemain yang kuat

Kita memasuki tahun 2025 dengan pandangan yang cukup optimis terhadap pertumbuhan ekonomi AS, meskipun ada potensi risiko penurunan. Pandangan luas kami adalah bahwa meskipun ada tekanan menurun pada pertumbuhan akibat tingkat suku bunga yang relatif tinggi, pandangan kebijakan moneter yang lebih longgar dari Federal Reserve AS sejak September 2024 seharusnya dapat mengurangi risiko tersebut, memungkinkan tren ekonomi saat ini untuk terus berlanjut di masa mendatang.

Pada tahap ini, kami percaya bahwa dinamika ini akan tercermin dalam pasar tenaga kerja AS yang mereda namun tetap sehat dan momentum yang berkelanjutan di sektor konsumsi. Kami tidak berharap ada kebijakan fiskal baru yang diberlakukan oleh pemerintahan presiden baru yang akan berdampak besar pada ekonomi domestik hingga paruh kedua tahun 2025 dan memasuki tahun 2026. Namun, kami mungkin melihat guncangan langsung pada ekonomi dari aktivitas perdagangan global, termasuk tarif yang diberlakukan AS pada mitra dagang utama.

Pasar developed markets lainnya: outlook yang lebih hati-hati

Saat tulisan ini dibuat, profil pertumbuhan di sebagian besar developed markets lainnya di dunia - Kanada, Eropa, dan Inggris -tampak lebih lesu dibandingkan di AS, dengan efek tertunda dari kebijakan moneter yang lebih ketat dan melambatnya perdagangan global (terutama dengan China) yang membebani negara-negara ini dan kemungkinan akan terus berlanjut. Kami percaya tahun 2025 kemungkinan akan ditandai oleh faktor-faktor penyeimbang: Dukungan ekonomi yang diberikan oleh kebijakan moneter yang lebih longgar mungkin akan meredam risiko yang disebabkan oleh kebijakan perdagangan yang lebih proteksionis, terutama di AS.

Untuk bagiannya, Jepang berada di jalur yang berbeda dari pasar maju lainnya, karena inflasi yang lebih kuat akhir-akhir ini dan prospek pertumbuhan ekonomi yang sedikit lebih baik dapat memungkinkan bank sentral untuk terus menormalisasi kebijakan moneter di bulan-bulan mendatang. Meskipun demikian, kami berharap setiap peningkatan material dalam ketegangan perdagangan global juga akan mempengaruhi ekonomi Jepang.

Negara berkembang: sisi pemenang dan pecundang

Kami akan merujuk Anda ke bagian negara berkembang dari tinjauan makroekonomi global untuk lebih rinci tentang negara-negara ini, tetapi secara umum, tema yang berulang untuk tahun 2025 adalah tentang sisi pemenang dan pecundang yang relatif. Dari sudut pandang kami, ekonomi pasar berkembang yang lebih fokus pada domestik atau lebih selaras dengan Amerika Serikat tampaknya berada di posisi terkuat ke depan.

Estimasi perubahan PDB sejak 1 September 2024

Sumber: Macrobond, Manulife Investment Management.

2 Jalur berliku menuju tingkat suku bunga netral

Memasuki tahun 2025, tampaknya sebagian besar bank sentral global ingin mengarahkan kebijakan moneter mereka masing-masing menuju tingkat suku bunga netral(yaitu, tingkat di mana kebijakan tidak merangsang atau membatasi ekonomi negara). Namun, kami memperkirakan paruh pertama tahun ini akan menghadirkan hambatan yang dapat mencegah tujuan mereka dan langsung menuju netralitas.

The Fed: pemilu tak mengubah apa pun, TAPI

Setelah pemilu AS November 2024, Ketua Federal Reserve AS (Fed) Jerome Powell dengan tegas menyatakan bahwa Fed akan tetap bergantung pada model dan data, dan bahwa anggota FOMC "tidak menebak, tidak berspekulasi, tidak berasumsi" ketika datang ke dampak potensial kebijakan dari kepemimpinan politik baru.

Namun, sejak saat itu, lebih banyak keraguan telah meresap ke dalam retorika Fed, dengan dua faktor utama yang kemungkinan akan muncul sebagai komplikasi jalur suku bunga kebijakan bank sentral dan berpotensi memicu gejolak pasar pada tahun 2025:

• Meskipun umumnya mereda, data pekerjaan dan ekonomi lainnya akhir-akhir ini mungkin terlalu dini untuk menjamin pendekatan agresif terhadap pelonggaran kebijakan.
• Meskipun latar belakang politik mungkin tidak secara langsung mempengaruhi jalur The Fed, prospek yang lebih tidak pasti telah menurunkan ambang batas The Fed untuk lebih berhati-hati dalam tindakan kebijakannya.
  

Bank sentral developed market: seberapa rendah suku bunga dapat diturunkan?

Kebijakan moneter global yang lebih ketat kemungkinan telah memainkan peran dalam meredam pertumbuhan ekonomi di Kanada, sebagian Eropa, dan Inggris, yang semuanya baru-baru ini mengalami penurunan permintaan domestik. Masalahnya adalah bahwa bahkan di tengah pertumbuhan yang lebih lemah di developed market, inflasi yang lebih tinggi dari yang diinginkan masih membatasi kemampuan bank sentral untuk melonggarkan kebijakan (yaitu, menurunkan suku bunga). Selain itu, jalur pelonggaran Fed yang mungkin lebih dangkal dapat memaksa banyak bank sentral untuk memutuskan di mana mereka ingin berada dalam trade-off antara pertumbuhan dan mata uang yang lebih lemah.

Jepang tetap menjadi pengecualian  di antara developed market, karena berusaha untuk membawa suku bunga kebijakannya ke tingkat netral di tengah perdagangan global yang mungkin melambat.

Bank sentral negara berkembang: hambatan perdagangan dan nilai tukar

Di negara berkembang, sejauh mana bank sentral dapat melonggarkan kebijakan moneter dapat ditentukan oleh tingkat eksposur mereka terhadap perdagangan global, dan seberapa banyak mereka mungkin harus menyesuaikan rencana mereka terhadap kekuatan relatif dolar AS.

Sebagian besar, tetapi tidak semua, suku bunga kebijakan bank sentral developed market kemungkinan akan turun pada tahun 20255

Sumber: Fed, BoC, ECB, BOJ, BoE, RBA, Riksbanken, Macrobond, Manulife Investment Management, per 9 Desember 2024.

3 Beban utang pemerintah yang menumpuk

Latar belakang politik global tahun 2024, termasuk pemilu penting di Amerika Serikat dan Inggris, membawa topik yang sangat diperdebatkan untuk tahun mendatang: Apakah utang publik yang terus bertambah akan mendorong naiknya suku bunga obligasi pemerintah pada tahun 2025

Memang, kebijakan fiskal ekspansionis dan defisit anggaran besar di banyak wilayah sudah membuat banyak investor meragukan keberlanjutan tingkat utang publik, yang kemungkinan besar akan menyebabkan peningkatan kompensasi jangka dalam waktu yang lama. Dengan kata lain, setelah penurunan hampir 40 tahun, kompensasi yang diminta untuk memperpanjang durasi pinjaman jangka panjang ke pemerintah mungkin akan mulai naik lagi. Berikut tiga elemen yang perlu diperhatikan pada tahun 2025:

Tiga penyebab yang berpotensi mengerek kenaikan imbal hasil obligasi di 2025

1 Defisit anggaran yang terlalu lebar. Defisit anggaran struktural besar, dari krisis keuangan global tahun 2008 hingga stimulus terkait pandemi, telah menyebabkan akumulasi utang publik yang besar di seluruh dunia. Tanpa langkah-langkah pendapatan yang memadai untuk menyeimbangkan pengeluaran tambahan, utang pemerintah global telah hampir dua kali lipat dari $51 triliun pada tahun 2010 menjadi $97 triliun pada tahun 2023. Berdasarkan bukti bahwa prioritas lain seperti keamanan pekerjaan dan biaya hidup telah menurunkan nafsu masyarakat untuk austeritas atau pengendalian fiskal, pemerintah terlihat memiliki sedikit keinginan untuk menahan defisit mereka.

2 Suku bunga tinggi tak banyak membantu. Pada era sebelum COVID-19, pemerintah sering kali dapat melakukan refinancing utang publik mereka dengan mengeluarkan obligasi baru pada tingkat suku bunga yang lebih rendah saat itu, membantu membatasi biaya pelayanan utang mereka. Ini kemungkinan besar tidak akan mungkin lagi, karena kami percaya suku bunga global akan akhirnya menetap lebih tinggi dari dekade sebelumnya, yang berarti refinancing dengan suku bunga yang lebih tinggi, meningkatkan biaya penerbitan obligasi publik.

3 Siapa pembelinya? Sulit dipahami siapa saja investor yang mampu dan bersedia untuk menyerap utang publik berlebihan. Dengan contoh di AS, bagian investor asing dari total utang dalam sirkulasi telah menurun sejak 2009. Selain itu, Fed kemungkinan besar tidak akan membeli obligasi AS kecuali ada krisis likuiditas atau resesi yang parah. Pembeli yang lebih sensitif terhadap harga (misalnya, investor individu dan bank komersial) mungkin dapat mengambil beban tambahan, tetapi mereka mungkin memerlukan imbal hasil yang lebih tinggi untuk terus mendanai pengeluaran pemerintah. Dari sisi positif, suku bunga obligasi pemerintah AS yang lebih tinggi dapat membuat kelas aset ini lebih menarik bagi investor dibandingkan dengan obligasi korporasi dan saham.

Akankah imbal hasil obligasi premium naik signifikan di 2025?
 

Sumber: New York Fed, Macrobond, U.S. Treasury, U.S. Federal Reserve, IMF, Manulife Investment Management, per 19 Desember 2024. Estimasi New York Fed ACM Model.

4 Perubahan dalam perdagangan global

Siklus manufaktur dan perdagangan global sangat penting bagi prospek makroekonomi kami untuk tahun 2025, karena banyak dari siklus alami dalam pertumbuhan PDB, tren penjualan, dan pendapatan perusahaan terkait dengan dinamika ini.

Indikator kami menunjukkan bahwa aktivitas perdagangan dan manufaktur global mencapai puncaknya pada kuartal ketiga tahun 2024, dengan pelemahan yang terus berlanjut kemungkinan besar terjadi dalam beberapa bulan mendatang. Perdagangan global yang lebih lemah akan menunjukkan pertumbuhan ekonomi yang lebih sederhana pada paruh pertama tahun 2025, karena permintaan barang yang berkurang dapat mendorong perusahaan untuk mengurangi persediaan dan produksi, melemahkan kondisi pasar tenaga kerja dan kepercayaan konsumen. Namun, skenario ini dapat diimbangi oleh efek positif dari kebijakan moneter yang lebih longgar dan dukungan fiskal yang lebih kuat di China.

Setelah pemilu AS tahun 2024, rencana pemerintahan presiden baru untuk mengambil pendekatan yang lebih proteksionis terhadap kebijakan perdagangan menambah lapisan ketidakpastian lain pada gambaran perdagangan global. Misalnya, tarif yang diusulkan oleh Presiden Trump pada impor dari mitra dagang utama seperti China, Meksiko, dan Kanada dapat sangat menghambat aktivitas perdagangan global. Meskipun kemungkinan beberapa tarif yang diberlakukan AS tampak tinggi, mengukur dampaknya terhadap perdagangan global tahun depan dan seterusnya sulit dilakukan tanpa rincian lebih lanjut.

Akhir sebuah era?

Bagaimanapun, perubahan kepemimpinan politik di AS yang akan datang memperkuat keyakinan kami dalam pandangan struktural bahwa era hyper-globalization mungkin sudah berlalu, mengubah fenomena global hampir 40 tahun yang mendorong perdagangan lintas batas dan aliran modal antar negara, serta tekanan deflasi yang terus-menerus.

Untuk lebih jelasnya, kami tidak melihat globalisasi akan berbalik arah dalam waktu dekat. Alih-alih runtuhnya ekosistem perdagangan saat ini, kami memperkirakan dorongan perdagangan global yang umumnya lebih lambat pada tahun 2025, dengan implikasi untuk perkiraan pertumbuhan dan inflasi jangka panjang kami. Kami percaya guncangan dan kendala sisi penawaran - dari kebijakan perdagangan, peristiwa terkait iklim, transisi rendah karbon, dan konflik geopolitik - dapat semakin mempengaruhi ekonomi global, memberikan tekanan ke atas pada tingkat dan volatilitas inflasi.

Supply-driven inflation mungkin memerlukan respons kebijakan moneter yang berbeda dari bank sentral global dibandingkan dengan inflasi yang lebih didorong oleh permintaan di masa lalu.

Tarif AS tampaknya akan naik, dan perdagangan global melambat, pada tahun 2025

Sumber: IMF, World Bank, USITC, Macrobond, Manulife Investment Management, per 12 November 2024.

5 Latar menantang untuk negara berkembang

Negara berkembang berpeluang menghadapi hambatan pada tahun 2025, tetapi China bisa menjadi potensi menarik.

• Pelambatan perdagangan mungkin membebani pasar berkembang. Dinamika perdagangan global secara historis menjadi pendorong utama ekonomi pasar berkembang dan hasil pasar. Sesuai pandangan kami tentang perdagangan global, kami memperkirakan momentum perdagangan global yang melambat akan berkontribusi pada paruh pertama tahun 2025 yang lemah bagi banyak pasar berkembang. Meskipun kebijakan moneter global yang lebih mudah dapat mendukung peningkatan perdagangan dunia pada paruh kedua tahun 2025, keuntungan potensial apa pun dapat terhalang oleh kebijakan perdagangan AS yang lebih proteksionis.
  
  
• Tidak semua negara berkembang akan terdampak kebijakan AS. Jika inflasi negara berkembang terus mereda dan konsumsi domestik tetap lesu, banyak negara ini kemungkinan akan melanjutkan siklus pelonggaran kebijakan moneter mereka saat ini. Negara berkembang yang lebih berorientasi domestik, dengan sensitivitas lebih rendah terhadap suku bunga dan dolar AS, seharusnya lebih diuntungkan dari pelonggaran tersebut dan kurang rentan terhadap pelemahan perdagangan global; namun, kecepatan dan besaran pemotongan suku bunga Fed AS akan menjadi faktor penting dalam seberapa besar fleksibilitas kebijakan moneter yang akan dimiliki beberapa bank sentral negara berkembang pada tahun 2025.
  
  
• Ekonomi China yang stabil dapat menghilangkan hambatan pada pertumbuhan global. Kami tidak mengharapkan pertumbuhan dari ekonomi China yang masih rapuh akan meningkat secara signifikan untuk mengangkat pasar berkembang lainnya dan harga komoditas. Sebaliknya, kami mengantisipasi langkah-langkah stimulus pemerintah tambahan yang lebih ditujukan untuk memulihkan dan mempertahankan pertumbuhan ekonomi daripada mempercepatnya secara signifikan. Oleh karena itu, kami tetap pada pandangan dasar kami, yang melihat stabilisasi bertahap dan mungkin peningkatan sederhana dalam pasar tenaga kerja China dan kepercayaan konsumen. Risiko penurunan terhadap pandangan tersebut akan terkait dengan isu perdagangan global
  

Latar belakang makro ini bisa menjadi tantangan bagi banyak pasar berkembang, tetapi juga dapat menghadirkan peluang investasi di pasar tertentu. Negara-negara berkembang yang sangat bergantung pada perdagangan global dan memiliki ruang terbatas untuk pelonggaran moneter dan fiskal kemungkinan akan tertinggal, sedangkan ekonomi yang lebih berfokus pada domestik yang lebih selaras dengan kebijakan AS seharusnya berjalan relatif baik.

Inflasi yang terkendali dan pertumbuhan yang lemah dapat menyebabkan pemotongan suku bunga lebih lanjut di emerging market
 

Sumber: Macrobond, Manulife Investment Management, per 12 November 2024. Consumer Price Index (CPI) mengukur perubahan rata-rata harga sekumpulan barang dan jasa konsumen perkotaan dari waktu ke waktu. Tidak mungkin untuk berinvestasi langsung dalam sebuah indeks.